长电科技(600584.CN)

长电科技(600584):先进封测、国产替代合力驱动 本土封测龙头启航

时间:21-01-11 00:00    来源:东吴证券

投资要点

本土封测龙头,全系列封测领先优势显著:公司是全球领先的半导体微系统集成和封测服务供应商,业务覆盖高/中/低端全品类,可为客户提供从设计仿真到中后道封测、系统级封测的全流程技术解决方案,已成为中国第一大和全球第三大封测企业。2020 年前三季度,公司紧密追踪客户和市场需求,提供高端定制化的封测解决方案和量产支持,海内外重点客户订单需求强劲,同时,各产区持续加大成本管控与营运费用管控,调整产品结构,推动公司业绩实现高速增长,盈利能力显著提升。

先进封测、晶圆建厂合力驱动,封测市场稳步增长:封测位于半导体产业链的中下游,从行业内生驱动力来看,先进封测已成为后摩尔定律时代提升电子系统性能的关键环节,技术的更新换代驱动封测市场内生增长;从产业链上下游来看,国内上游晶圆制造环节产线规模持续扩张和本土IC 厂商迫切推进供应链国产替代为本土封测厂商带来重要发展机遇;从终端应用需求来看,5G 新应用推动半导体芯片升级,提升了封测市场特别是先进封测的应用需求,受以上因素的推动,封测市场规模有望保持稳步增长。依托大陆日渐完善的半导体产业链和广阔的终端消费市场,中国封测产业和市场迅速壮大,规模和市场空间全球领先。

产能资源整合强化互补优势,先进封装技术夯实龙头地位:公司封测产能多地布局,规模优势显著,同时各个产区互为补充,各具技术特色和竞争优势;公司在主要封装领域内掌握多项核心技术,可提供包括通孔插装、表面贴装、面积阵列封装和高密度封装在内的全系列、一站式封装技术服务,完整覆盖了低、中、高端封装测试领域;同时,公司聚焦关键应用领域,在5G 通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的先进封装技术,具备稳固的技术护城河和突出的生产规模优势,市场份额稳居本土封测市场龙头地位;公司不断优化公司治理,积极推进产线资源整合、精益生产、重点客户长期合作和先进封测研发,并且未来与中芯国际协同发展的前景广阔,有望充分发挥本土封测的龙头优势并受益于封测市场的持续增长。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020/2021/2022 年营业收入为257.27/298.57/348.08 亿元,同比增长9.4%/16.1%/16.6%,归母净利润为10.52/16.55/20.13 亿元,同比增长1086.2%/57.3%/21.6%,实现EPS 为0.66/1.03/1.26 元,对应PE 为64/41/33 倍。参考可比公司平均估值(46倍),公司作为国内封测行业龙头,在先进封测技术和客户拓展方面的领先优势显著,给予公司2021 年50 倍目标PE,目标价51.5 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。