长电科技(600584.CN)

长电科技(600584):持续降本增效终迎利润释放 三季报业绩再上台阶

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 盈利超出我们预期

长电科技(600584)近期公布2020 年第三季度业绩:收入67.9 亿元,可比口径下同比增长11%,环比增长8%;毛利率17.0%,环比提升1.1ppts;单季度归母净利润3.98 亿元,环比提升71%;扣非后净利润3.4 亿元,环比提升80%。我们看到,长电三季度毛利率及净利润均创下收购星科金朋后的新高水平,大幅超出我们预期;在管理层持续的降本增效措施及对关键海内外客户需求的配合下,公司盈利能力大幅提升,实现利润规模性释放。重申跑赢行业评级及目标价51.00 元。

发展趋势

公司三季度业绩再上台阶,海内外大客户均成为有效驱动力。三季度收入在去年高基数(70.5 亿元)情况下可比口径仍实现双位数正增长、毛利率也实现环比提升,表现优于同业,我们认为其主要原因是进入三季度后,长电科技受益于多个大客户积极备货,海内外工厂的通讯、汽车电子类产品需求继续保持旺盛,存储产品也逐步起量所致。

降本增效同时加大研发投入,布局先进封装夯实长期成长基础:

公司2020 年前三季度销售、管理及财务三项费用合计同比降低19%,而研发费用绝对值同比增长33%,体现出公司持续积极布局包含2.5D/3D 技术在内的先进封装业务,并未短视地去牺牲远期成长性来换取近期盈利。我们认为,在摩尔定律持续放缓的大环境下,未来后道业务将成为芯片性能提升的重要驱动力之一,拥有三维集成核心技术的OSAT 厂商会有望更多地受益于半导体市场的成长。我们看好长电在全球同业者中2.5D/3D 技术的先发优势,其未来业绩增长性有望得到进一步夯实。

仍需关注4Q 贸易摩擦相关影响及产业链内可能存在的重复下单情况,但我们依然对公司明年成长始终抱有信心。我们认为贸易摩擦导致的国内手机品牌重要客户芯片无法流片,对长电短期会产生负面影响,但公司作为全球领先的封测供应商,海外客户收入占比超过80%(2019 年),在5G/AI 等新应用驱动全球半导体产业链整体需求不改的大环境下,下游客户结构调整只是暂时性因素。截至3Q20,国内三大封测企业的年初至今累计资本开支均超过20 亿元,也间接反映行业整体对明年需求判断偏乐观。

盈利预测与估值

我们基本维持2020/2021 年收入预测。考虑到公司盈利能力大幅改善的情况在良好的行业下游需求及卓越的自身管理下有望持续,我们上调2020/2021 年净利润预测32.7%/22.9%至10.4 亿元/16.9 亿元。公司当前股价对应4.0x 2021 年P/B,维持跑赢行业评级和51.00 元目标价,基于5.3x 2021 年P/B(对应2021 年48x P/E),较当前股价仍有33.4%的上行空间。

风险

中美贸易摩擦;疫情反复影响半导体行业终端需求。