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长电科技(600584):海外大客户成长可期 短期内关注贸易摩擦风险

时间:20-08-25 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩超出我们预期

长电科技(600584)公布1H20 业绩:收入119.8 亿元,同比增长30.9%,毛利率14.6%,归母净利润3.66 亿元,扣非后归母净利润2.96 亿元,同比实现经营性扭亏为盈;对应2Q20 单季度来看,公司实现收入62.7 亿元,环比增长9.8%;毛利率15.9%,环比增长2.8ppts,达到2016 年以来最高水平;归母净利润2.3 亿元,环比提升73.8%,毛利率及净利润水平均超出我们预期。短期内我们提示投资者关注贸易摩擦带来的业绩波动风险,长期继续看好长电作为封测龙头在5G 及国产替代下的受益,维持跑赢行业评级。

发展趋势

韩国生产基地表现超预期,三季度有望进一步放量:根据公司半年报披露,公司韩国厂区营收创下历史新高,其中长电韩国(JSCK)厂实现营收4.3 亿美元,净利润1,152 万美元,大幅缓解往年“先弱后强”态势,我们认为主要原因是:1)海外大客户第一次于上半年发布智能手机产品并迅速获得市场认可,芯片需求端得到有效刺激;2)公司积极拓展JSCK 厂产品结构,积极导入可穿戴类产品,缓解业绩季节性失衡。我们认为,公司目前在高阶SiP 领域年收入已经达到8 亿美元水平(接近公司整体收入的1/4),5G 射频模块化产品已经在多款终端中量产,随着海外大客户新机型3Q20 起的积极备货,业绩有望进一步释放。

公布50 亿元定增预案,看好5G/AI 产业长期趋势下的需求增长不改变:公司在公布上半年业绩同时发布新定增预案,拟募集资金50 亿元投入:1)高密度集成电路系统级封装项目(26.6 亿元,江阴);2)通讯用高密度混合集成电路及模块项目(8.4 亿元,宿迁);3)偿还债务(15.0 亿元)。我们认为,此次再融资方案体现了公司对行业在5G/AI 等新应用长期驱动下对芯片出货量及封测需求增长的信心,但产能将在未来3-5 年内按需求逐步释放。

短期内应留意无法出货国内客户的风险:公司1H20 资本开支13.4亿元,相较全年近40 亿元的规划,整体投入进度较缓。我们认为这反映出在贸易摩擦背景下,管理层主动把握投资节奏,追求极致经营效率,最大程度保证股东的回报的目标。此外,我们也提醒投资者留意4Q 起受贸易摩擦影响无法出货国内客户的风险。

盈利预测与估值

考虑到公司部分收入确认口径变化(部分产品以净额法列示,但成本也有同比例减少,对业绩不构成影响),我们下调2020/21 年收入3%/3%至261/303 亿元。为反映海外大客户需求强劲拉动产能利用率提升,及产品结构升级,我们上调2020 年净利润26%至7.87 亿元,维持2021 年净利润预测。考虑海外大客户产业链景气度提升,我们维持跑赢行业评级,并上调目标价70%至51.00 元,对应5.5x 2021 P/B(20%上行空间)。当前股价对应4.6x 2021 P/B。

风险

受“新冠”疫情影响,半导体需求恢复不及预期;贸易摩擦。