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长电科技(600584):1Q20业绩略低于预期 持续看好公司运营效率改善及估值水平提升

时间:20-04-30 00:00    来源:中国国际金融

2019 业绩符合我们预期,1Q20 业绩略低于我们预期公司公布2019/1Q20 业绩:2019 年全年收入235.3 亿元,同比下滑-1.4%,归母净利润8,866 万元,成功扭亏,符合我们预期;1Q20公司实现收入57.1 亿元,归母净利润1.34 亿元,略低于我们预期,主要由于疫情对供应链产生一定影响。

发展趋势

需求端未见明显变化,1Q20 收入环比下滑主要由于供应链影响:

公司1Q20 收入达到57.1 亿元,同比增长26%,但环比下滑22%,略低于我们预期,根据我们的产业链调研,公司一季度并没有发生停产,我们认为收入低于预期的主要原因是疫情对供应链产生了一定影响。从毛利率水平来看,公司一季度毛利率环比继续提升0.3ppt(连续五个季度改善),反映公司产能利用率饱满,需求端一季度保持强劲。根据我们的产业链调研,目前国内封测业订单能见度基本在一个月左右,未见大幅调整情况。

公司运营效率进一步提升,2020 年经营性利润有望大幅改善:根据公司2019 年报披露,得益于业务结构的优化(如摒弃低毛利业务、增加高毛利测试业务比重),星科金朋全年实现减亏2.17 亿美元。此外,在一系列的借款置换举措后,公司财务成功优化债务成本,1Q20 财务费用实现同比41%下降。综合总部职能的持续强化的预期,我们认为今年起公司经营性利润有望大幅改善,预计公司2020 年净利润率将达到2.3%(19 年扣非后净利润率-3.4%)。

资本开支计划继续提升,疫情影响仍有待观察:需求端来看,一季度内公司先后为国内/海外大客户分别追加14.3 亿元/8.3 亿元投资,体现公司对全年需求的信心。而供给端来看,目前公司韩国工厂(SCK/JSCK)采取防疫措施及时得当,并未影响生产。我们认为,新加坡工厂到岗人数恐受限,但并未出现停工,建议投资者持续关注疫情对公司业绩带来的影响情况,特别是6 月后海外疫情进展。

盈利预测与估值

考虑到疫情影响下一季度业绩略低于我们预期,及全年需求端仍存在不确定性,我们下调2020/2021 年收入预测3%/3%至268.3亿元/312.4 亿元,净利润预测25%/19%至6.3 亿元/13.7 亿元。公司当前股价对应2.8x 2020e P/B,明显低于同业水平,我们认为在海外疫情不进一步恶化的前提下,公司2020 年起业绩有望大幅改善,公司价值相比同业者存在低估。我们重申公司跑赢行业评级及30.00 元目标价,对应3.6x 2020e P/B(31%上涨空间)。

风险

全球疫情控制不及预期,影响半导体行业需求复苏。