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长电科技(600584):2019如期扭亏 继续看好半导体国产化及海外客户订单回暖

发布时间:2020-01-23    研究机构:中国国际金融

  2019 年归母净利润有望实现扭亏为盈

  1 月22 日晚长电科技(600584)发布2019 年业绩预盈公告,公司预计全年将实现归母净利润8,200 万元-9,800 万元人民币,相比2018 年大幅扭亏为盈,符合我们预期。扣除非经常性损益后的净利润为亏损7.64 亿元~-9.16 亿元(vs. 2018 年扣非后亏损13.1 亿元),尽管经历上半年下行周期,公司业绩如期呈现反转。我们维持跑赢行业评级并上调目标价9%至30.00 元。

  关注要点

  公司经营情况继续逐步改善。1H19 公司实现扣非后利润-4.23 亿人民币,按全年业绩预告计算,2H19 扣非净利润将位于-3.41 亿~-4.93亿人民币之间,中位数低于上半年亏损金额,公司经营情况呈现改善。此外,我们认为下半年公司预告经营性亏损的主要原因是年底公司可能计提商誉减值,以及部分一次性费用支出确认带来的不确定性。根据我们的产业链调研,4Q 公司经营情况环比继续改善,在国内客户维持强劲的同时,海外客户需求开始反弹。尽管1Q20 是传统淡季,我们依然看好公司2020 全年盈利能力同比大幅提升的可能。

  公司公告2020 年资本开支指引为30 亿元,但我们认为仍存在进一步向上弹性。公司董事会于1 月22 日审议通过《关于公司2020年度投资事项的议案》,其中主要包括14.3 亿元为重点客户扩充产能的投资等。相比往年同期,公司今年较早做出产能扩张规划,我们认为是积极正面的信号。此外我们认为目前指引偏保守,原因是公司新的经营管理战略注重股东回报。在半导体国产化带来转单及海外客户需求回暖的推动下,我们继续看好长电2020 年资本开支进一步向上弹性。

  公司公告拟在上海设立全资子公司,继续加强总部职能。公司董事会于1 月22 日审议通过《关于公司拟在上海设立全资子公司的议案》。我们认为,长电科技将总部转移到上海,与生产基地分离有利于继续加强总部职能,此外可充分利用上海当地政策环境、金融环境、人才环境等优质资源,并更好地对大客户进行服务。

  估值与建议

  根据业绩指引,我们上调2019 年收入/净利润预测3%/433%至232亿元/8,800 万元。继续看好2020 年半导体行业终端需求,我们上调2020 年收入/净利润预测4%/17%至277 亿元/8.4 亿元。引入2021 年收入/净利润预测322 亿元/16.9 亿元。维持跑赢行业评级,考虑到半导体国产化推动下市场情绪持续提升,上调目标价至30.00 元,对应3.2x 2020e P/B(近三年来估值区间顶部),有15%上涨空间。当前该股交易在50 倍/25 倍2020/2021 年市盈率。

  风险

  宏观经济下行拖累半导体行业需求端复苏。

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